上半年低库存支撑铝价窄幅震荡，下半年电解铝市场供应压力犹存

上半年铝市回顾

2023年上半年，海内外电解铝价格窄幅震荡，市场交易逻辑在宏观面及基本面之间来回切换。

今年年初铝社会库存进入季节性累库周期，铝价承压，但在贵州地区电解铝减产消息的带动下沪铝主力强势反弹至19500元/吨高位，后受春节后库存累库幅度高于往年同期水平的利空因素制约铝价回落。

进入2月份，云南地区电解铝企业减产78万吨的规模，市场供应端担忧情绪再起，2月份沪铝价格再度冲上19000元/吨以上，但国内下游消费增长乏力，传统淡季下下游接货不佳，铝社会库存维持累库状态，沪铝承压回落至18500元/吨附近。

3月份开始，美联储加息等宏观利空消息和电解铝成本端下滑的双重影响下，铝价下行，下方至1.8万元/吨关口止跌企稳。

而后在国内强去库，供应增速放缓的基本面提振下4月份铝重心再度上移。

5-6月份受美联储加息等宏观方面消息及过基本面下游消费不及预期、成本坍塌等利空因素制约，铝价呈现单边下滑态势，5月12日附近沪铝合约触及17760元/吨低位，而后在低库存宏观情绪修复下小幅反弹，但社会库存及仓单库存给予铝现货价格一定支撑，5-6月份国内铝现货基本维持升水行情。

整体来看，上半年国内疫情全面放开阶段，市场对今年的消费预期走强，但实际需求并不及预期，市场对未来的消费预期信心下滑，叠加海外银行暴雷及海外连续的加息的宏观利空铝价上涨乏力，但好在一季度云贵地区电解铝企业先后减产，铝市场强去库的基本面支撑，铝价整体表现出较好的韧性。

从供应角度上来看

国内产量方面

2023年上半年国内电解铝减增产并存供应增速较小，但下半年云南复产提速，供应压力犹存。据SMM数据显示，2023年上半年国内电解铝产量同比增加2.8%达2010.8万吨。

其中增量主要来源于广西、贵州、四川等地的复产产能，据SMM数据显示，上半年国内电解铝复产总规模达154万吨，上半年减产主要集中在贵州、云南及山东地区置换产能的减产，减产总规模达120万吨。随着国内电解铝建成产能逼近天花板位置，国内电解铝新增项目越来越少，上半年国内新增产能仅涉及28.7万吨项目，主要集中内蒙古、甘肃及贵州地区。

进入下半年国内电解铝供应增长有望提速，首先云南前期减产的近200万吨产能目前复产进展顺利，部分大企业表示尽快达到满产目标，按照目前的进度来看，这种供应增量已经超过我们上半年的复产预期，若云南当地电解铝企业到8月底能如期达到企业复产目标，则复产总规模或超150万吨左右，而减产主要来源于四川夏季高温天气到来的及个别企业减产，SMM预计到8月底国内电解铝运行总规模或逼近4250万吨的历史高位。

四季度云南等西南地区电力供应能否再复蹈前辙，仍有很多的不确定，但从四季度供应的基数来看仍会高于同期水平，鉴于目前的复产节奏，SMM预计下半年国内电解铝供应总量同比增长4.8%至2148万吨左右，2023年全年电解铝产量同比增长3.4%至4144万吨附近。

海外供应补充预测

2023年上半年国内电解铝维持净进口状态，海外铝贸易格局的变化，刺激部分俄罗斯铝金属流入中国市场，另外海外需求疲软，沪伦比值修复，国内电解铝进口窗口间歇性打开，给予了进口铝锭机会，据海关数据显示，2023年1-5月份国内原铝净进口总量同比增长71%至37万吨，预计全年净进口总量或超过80万吨规模。

从需求角度上来看

房地产竣工面积同比增长，托底建筑用铝量

2023年上半年国内房地产多数指标虽然并不理想，截止2023年5月房地产投资完成额45701亿元，累计同比下滑7.2%，房屋新开工面积39722万平方米，同比下降22.6%，房屋竣工面积27825万平方米，累计同比增长19.6%。但上半年房地产地产行业竣工数据改善拉动建筑用铝消费，故SMM预计建筑用铝方面下滑空间不大。

海内外光伏装机量拉动国内光伏用铝量增长

2022年国内光伏组件产量297GW,据SMM数据显示，2023年上半年国内光伏组件产量达219GW同比增长51%，2023年预计组件产量近400GW，同比增幅近30%，全球的光伏装机量增速近50%，2023年光伏行业方面在铝材方面的总用铝量约284.3万吨，总用铝需求同比超40万吨，增幅30%。光伏用铝量的增长在一定成都弥补房地产方面的下滑量。

新能源汽车政策提振，行业产量同比增量可观

据据中国汽车工业协会数据统计2023年1-5月份中国汽车产量1068.7万辆，同比增长11.1%，其中新能源汽车产量300.5万辆，同比增长45%，传统汽车产量768.2万辆，同比增长1.8%。而随着汽车行业轻量化等措施的推进，目前国内单车耗铝量增加，预计2023年交通用铝方面将有3.5%的增幅。

微观角度上看上半年的下游消费

从下游铝型材、铝板带、铝箔等铝加工的开工数据来看，2023年型材方面开工好于2022年疫情影响下的同期水平，只是目前行业新增产能较多，行业竞争激烈，表现出需求不佳的状态。而铝板带箔受出口订单下滑严重影响，开工略逊于去年同期水平，但近期企业反馈汽车用铝板及电池箔等方面订单好转，预计后续开工会有好转预期。

铝材出口

2022年四季度以来，海外需求疲软叠加铝材出口利润回落，国内铝材出口节节走低，2023年1-6月份国内未锻轧铝及铝材出口总量达280.7万吨，较2022年减少20%，但较2021年有7.3%的涨幅，预计2023年国内铝材出口难超2022年，但仍总量或仍达到580万吨附近。

展望下半年

首先宏观方面来看

美国通胀进一步降温，6月CPI回到“3时代”，核心同比重回“4字头”，双双创出新低，市场押注7月份将是美国近期的最后一次加息，此外，明年的降息预期亦有所增强。而国内下半年或有更多提振政策出台，宏观上利多空间打开。

从上面汇总的供需方面的信息来看

但下半年供应增量较大，全年仍有近25万吨供应过剩预期。

分季度来看

三季度行业下游消费进入传统淡季，但云南上的供应增量明显，预计三季度国内电解铝会呈现小幅过剩状态，库存表现为去库不畅转入累库周期，供增需弱的基本面或利空三季度铝价，但随着“金九银十”消费旺季的来临，国内电解铝消费好转，且四季度西南进入平水期，云南等地供应扰动消息频发，也在一定程度上给予多头信心。