汽车铝挤压材龙头，受益新能源车轻量化行业渗透率快速提升，成本管控及产品差异化优势显著，产能扩张望打开成长空间

亚太科技（002540）

一、专注高端铝合金市场的汽车铝挤压材龙头

公司是全球汽车行业铝材重要供应商，主要产品为汽车通用热交换系统、通用底盘车身系统和新能源车独有的三电系统。同时，公司也是航空航天、轨道交通和海洋工业等其他工业领域的铝材优质供应商。公司汽车铝挤压材产能产量均位居国内首位，2021年产能达到27万吨，产量22.6万吨，汽车铝材产量18万吨，市占率30%。2022Q1公司实现营收15.46亿元，同比增长17.1%，净利润0.83亿元，同比降低7.5%，主要受疫情影响，供应链运输承压。

二、汽车铝挤压材市场快速放量

碳中和背景下汽车用铝量大幅提升，铝挤压材部件渗透率望提升。2021年中国汽车铝挤压材占铝材总量比为13.4%，全铝汽车中挤压材占比能达到20%以上，以车身/底盘转向节、副车架、控制臂为例，渗透率预计从2020年28%/10%/19%提升至2025年60%/25%/40%。另一方面，新能源汽车单车铝挤压材重量占比能达到30%以上。根据测算到2024年中国汽车铝挤压材需求量将达到139.3万吨，2021-2024年CAGR为26.1%。

三、成本管控+产品差异化优势显著

汽车铝挤压材产品品类极多，精益管理控制成本是公司核心竞争力之一，公司产能扩张同时长期保持较好的盈利水平是管理能力的重要体现。随着汽车轻量化进入深水区，未来铝挤压材渗透率提升以车身/底盘承力结构件为主，对产品品质要求提高，公司凭借先进设备、长期生产数据积累及丰富工艺经验有望在成品率及品质均一性上持续扩大产品差异化优势。此外，公司品牌形象优秀，客户渠道稳固。

四、公司聚焦主业产能持续扩张

公司铝挤压材销量持续增长，新能源车用-三电系统铝型材大幅放量。2021年公司铝挤压材销量由17.1万吨上升至22.6万吨，同比增长32.18%，公司2021年产能达到27万吨，非航空铝材产能利用率达到98.22%。公司聚焦主业，持续扩产。上市以来公司持续扩产铝挤压材产能项目，以汽车领域为主。2022年规划实现铝挤压材产能达到30万吨左右；中期规划三到五年内实现40-50万吨铝挤压材产能、300-500万套汽车系统铝制零件。2022年4月可转债预案募投项目包括两个汽车零部件深加工项目、一个航空铝材项目、一个空调铝管项目。

五、低估行业龙头业绩望持续快速增长

申万宏源预计，公司2022-2024年归母净利润分别为5.3/6.6/8.3亿元，对应PE分别为16倍/13倍/10.3倍，可比公司一致预期平均PE为23.9倍/17.1倍/13倍，估值低于可比公司平均值，给予买入评级。

风险提示：汽车轻量化进程不及预期风险，产品加工费下降风险。