报告丨氧化铝未来展望

　　一、氧化铝简介

　　氧化铝的主要用途是冶炼电解铝，占其下游需求的95%以上。生产一吨电解铝大概需要1.92吨氧化铝。而氧化铝生产的主要原料是铝土矿，生产一吨氧化铝，大约需要2.3吨铝土矿、250kg石灰、150kg碱和500kg标准煤。　　

　　二、氧化铝定价模式改变

　　过去20年，氧化铝定价模式经历了从比例定价到市场定价的转变，其价格运行越来越符合市场经济的规律。在2010年之前全球氧化铝贸易以长单为主，长单定价基本以电解铝价格为依据，国际市场采用LME铝价的14%-15%，国内市场采用沪铝价格的17%-18%。

　　比例定价方式主要由2个优点：一是能够将氧化铝价格与电解铝挂钩，二者趋势保持一致，这对电解铝厂十分有利；二是比例定价方法简单，而且透明、公开，操作起来非常方便。

　　然而比例定价也有着的缺陷：长单比例定价无法对市场变化做出及时的反应。铝价与氧化铝价格之间的相互影响力是不对等的，铝价受宏观经济、金融环境以及下游需求影响的程度大于其成本端氧化铝带来的影响，而氧化铝现货价格主要受其自身供求关系的影响。因此按固定比例来定价将无法避免在某些时候氧化铝长单价与现货价脱节，甚至趋势相悖，从而导致企业长单执行不力，企业间产生纠纷。

　　在2010年，随着铁矿石和动力煤的长单定价机制发生改变，氧化铝长单的定价机制也开始酝酿着变化。海外氧化铝生产必和必拓提出要让氧化铝的定价更加市场化，随后以美国铝业为代表的海外企业逐渐采用了按照市场现货报价的新模式：以Metal Bulletin的报价和CRU的报价按权重取进行加权平均。中国在2014年之后也逐渐改变了比例定价价值，转而进行市场化定价，现在，以安泰科、百川、阿拉丁三网均价来定价成为市场定价的主流。

氧化铝未来展望

　　在2014年之后，氧化铝逐渐从比例定价转变为市场定价，其价格运行规律越来越符合一般大宗商品价格运行的普遍原则——供求关系决定价格。这样氧化铝的价格与电解铝价格越来越独立。

　　氧化铝与电解铝二者价格之比，高在2017年10月冲击过24%。氧化铝价格从2016年的8月的1785元/吨涨到2017年10月的3742元/吨，涨幅达210%，而此阶段电解铝的涨幅仅有28%。氧化铝价格能够大幅脱离原来的固定比价，就是因为这段时间氧化铝自身供应出现了严重的瓶颈——2016年8月起中铝山东减产50万吨，香江万基140万吨突发事故停产对供给造成明显冲击，且运输新政使山西对新疆的集装箱运输被禁，氧化铝“有效供给”明显受限，而2017年下半年北方“2+26”环保限产又使得氧化铝的供需缺口进一步加大。

　　表1:2017年三季度氧化铝与电解铝供需匹配情况

　　Source: 百川资讯

　　而在2020年以来，氧化铝与电解铝二者比价则不断创出新低，目前已经跌破13%。虽然电解铝的价格已经创出近10年的新高，但是氧化铝的价格依然在低位徘徊，就是有氧化铝自身供应过剩决定的。去年疫情以来，电解铝价格从低的11225元/吨上涨到高20445元/吨，涨幅达82%，而氧化铝仅仅在很窄的区间内波动，大涨幅仅有24%。这一方面是因为电解铝受到产能天花板的限制，远期无法再有大的产能增长；而另一方面氧化铝自身却不断有低成本的新增产能投放，以及老产能的复产，预计2021-2022年氧化铝将分别过剩197万吨和900万吨。

　　表2:2020-2022年中国电解铝与氧化铝供需匹配情况(单位：万吨)

　　Source: 百川资讯

　　三、氧化铝产能扩展周期

　　目前，国内电解铝的运行产能不到4000万吨，对应氧化铝的需求只有7680万吨，而目前氧化铝的运行产能达7500万吨，剩余不到180万吨的缺口可以被年化250万吨的进口货源来满足，因此目前供需格局仅仅是小幅过剩。另一方面，当下电解铝的开工率已经高达94%，基本是历史高位，很难有更高的产能利用率，而氧化铝的开工率只有80%，处于历史偏低水平，因此即使电解铝投产进度稍微快一些，大概率也可以被富余的氧化铝产能所满足。

　　展望未来，根据百川的统计，未来2年国内氧化铝有将近1500万吨的新增产能等待投放，因此供应端的产能年均增速达8%；而需求方面，电解铝的建成产能已经达到4270万吨，离4500万吨的政策顶只有230万吨的空间，需求端的产能年均增速多只有2.6%；而未来2年内海外氧化铝也有930万吨的新投产项目，多于海外电解铝供应的增量，使得中国多余的产量无法通过出口来消化。因此，如果国内和国外这些规划的氧化铝项目都能如期投产的话，未来氧化铝的供需结构将大幅过剩，氧化铝价格依然会弱势运行。