2017年电解铝运行产能预计同比增长9.5%

　　铝行业因为铝土矿产能充裕并且成本低廉，而无论是电解铝还是氧化铝的产能投放速度都很快，铝价对供应的调节能力很强，所以铝价相对其他金属经常表现出易跌难涨的特性。

　　传统分析商品价格的方法是分析当前价格下市场的需求量和供应量，若过剩则价格下跌反之价格上涨。但这种方法只能确定价格方向，确定不了价格幅度。在成本波动较大时更显无能为力。

　　为此我们提出一种新的办法：预测年度需求，确定产能变化情况和成本分布曲线，以确定年度均衡产量以及与之对应的“合理价格”。“合理价格”是市场实现均衡时最终的价格，但实际上价格的波动是一连串动态的过程，需求、产能以及成本的变化将决定价格波动节奏。

　　2016年以来的高利润刺激了电解铝企业大量复产和投产，预计2017年电解铝运行产能达到3927万吨，同比增长9.5%，而2017年电解铝表观需求增长速度预计在6.7%，产能过剩非常明显。

　　相比电解铝，氧化铝利润率可谓暴利，产能也出现大幅扩张，但幅度不及电解铝，这导致氧化铝价格维持强势。

　　但是，随着电解铝市场逐渐出现过剩，电解铝利润将会被压缩，电解铝产量将下降，打压氧化铝价格，预计氧化铝最终均衡价格在2400元/吨，考虑到产能的错配，预计波动区间在3000元/吨到2000元/吨之间。

　　动力煤受供给侧改革影响，价格仍会维持区间震荡，预计动力煤期货在460元/吨到600/吨之间。

　　根据我们测算电解铝均衡产量是3456万吨，均衡价格是12000元/吨。考虑到电解铝和氧化铝投产进度以及电解铝需求季节性的差异，我们预计波动区间会在14000元/吨到11000元/吨之间。

　　环保、运输，铝企联盟控货，或者国家出台供给侧改革的政策可能是支撑铝价的重要因素。虽然我们已经相对高估的预计了成本，仍然需要留意以上因素在明年超出预期的影响。

　　2016年铝行情回顾

　　继2015年铝价单边下跌后，2016年铝价走出了绝地反弹般的行情。在中国经济“稳增长”下，叠加因去年大面积亏损而削减的产能，上半年阶段性的供应不足，加速消化社会库存，铝价受到基本面的支撑，加上3季度出现的运输问题，年内不断反弹，将2015年跌势基本收回。

　　2016年国内铝价走势可以分为三个部分：

　　1.2016年上半年：铝价出现单边上扬，铝主力期价10500元/吨上涨至12500元/吨附近，阶段性涨幅超过19%。2015年铝价单边下跌直接造成铝企大面积的停产减产，大量供应的缺失使得市场在春节淡季后，迅速进入去库存状态，社会库存从3月份最高的92.8万吨，到上半年末降至31.3万吨，降幅高至66%。

　　2.2016年三季度：期铝进入区间整理格局，但现货升水继续拉高。进入三季度后沪铝主力在12200-13200元/吨之间横盘，然而由于上半年国内铝市去库存效果明显，社会库存降至历史低值，库存去无可去令铝锭现货升水强势拉升，甚至部分市场出现对当月合约升水1000元/吨的格局。在这段时间内，不少投资者继续看好现货在短时间内无法快速充裕，因而不断出现“软逼仓”的行情，近月远月价差被不断拉大，沪铝仓量也在这段时间内加速推高。

　　3.2016年年末：期铝价格大涨大落，市场情绪受到现货动态的左右更为明显。2016年至今高企的铝价为电解铝企业带来丰厚的现金盈利，因而从下半年开始国内电解铝产能扩充加速上马，三季度后实际上出现了略微过剩的积攒量。然而，《新交通法规》对汽运的影响立竿见影，不仅使得铝锭运输受到影响，而且还使整个产业链成本推高。继而出现煤炭价格暴涨和新疆保煤运输，从而令铝锭过剩量在疆内积攒无法运达市场，对现货过剩量的预期落空，使得多头继续对当月(甚至是近月)买入，沪铝价格出现又一轮的暴涨，而此次暴涨令当月沪伦比价达到进口盈利点，铝锭进口出现近几年来的持续盈利机会。进入年末，运输问题逐步好转，加上进口铝锭的持续流入，一方面多头不再有恃无恐，另一方面国内自身产量也屡屡创下新高，市场情绪开始摇摆，随着社会库存的增加，现货升水回落明显，同时近远月价差也快速收窄。

　　2017年铝价逻辑探讨—从全产业链均衡的角度预测“合理铝价”

　　2017年铝市场展望——产能投放过快铝价震荡偏弱

　　根据经济学的基本原理，决定某一商品价格是供应和需求曲线的匹配。大宗商品需求的价格弹性较小，因此预测需求的时候可以忽略价格的变化，而仅仅考虑宏观以及下游行业的增长，以确定需求量(需求曲线的移动)。关键还在于“供应曲线”的预测，供应曲线是每个价格下市场愿意并且能够生产的商品数量。这里涉及两个概念，一个是产能的变化(供应曲线的移动)，另外一个是某产能下产量和价格的关系(供给函数)。产量和价格的关系可以认为是产能的成本分布图，因为商品价格等于市场均衡时产能的边际成本。因此，只要我们了解清楚某商品的现有产能变化，并且了解产能的成本分布图，就能确定了商品的“供应曲线”，就可以判断市场均衡时对应的产量和价格。

　　电解铝最主要的可变成本是电力和氧化铝价格。电力是独立定价，但氧化铝的价格则跟电解铝有很强的关系。氧化铝的价格受电解铝产量影响，而电解铝产量既取决于电解铝需求，也取决于成本——其中就包括氧化铝价格。我们割裂电解铝供需，单独去讨论氧化铝价格没有意义。因此需要从全产业链角度去预测市场均衡时的电解铝和氧化铝价格。因此提出以下步骤：

　　1)预测电解铝需求；

　　2)预测电解铝产能变化，并确定均衡产量；

　　3)预测氧化铝产能变化，根据产能成本分布图，确定均衡产量以及氧化铝价格；

　　4)预测电力和其他原料价格；

　　5)根据电解铝产能变化和产能成本分布图，确定电解铝均衡产量和价格。

　　2017年中国电解铝需求:预计增速略放缓

　　2017年中国经济前高后低，增速放缓

　　2016年中国经济出现了积极改善，多数指标企稳或有所反弹。从总体指标看，季度GDP同比增长稳定在6.7%；PMI持续在50以上并连续半年录得环比增长；固定资产投资累计增速下半年也逐渐反弹，从7月份8.1%增长到8.3%；工业增加值累计增速从年初5.8%反弹至6%；工业企业收入、利润、库存指标也录得反弹。从行业数据看，地产、汽车、家电、用电量和运输等行业都迎来反弹。

　　2017年内需增速或略有放缓

　　铝下游应用非常广泛，占比从大到小依次为建筑、交通、电力、电子、包装、机械等。并且这几年随着铝价的大幅下跌，铝在很多领域都发生了对铜、钢材等其他金属的替代，消费增速一般保持在6%以上，所有有色金属中最高。2016年下半年以来，大部分下游行业都迎来了反弹，同比增速大多高于2015年。

　　上文已经提及，2017年经济将前高后低，整体增速可能会略低于2016年。地产各项指标已经见顶，用铝需求增速也将逐渐回落。交通方面，汽车产量难以延续2016年的高增长，铁路和地铁等交通建设力度会维持目前增速，整体用铝增速可能会略有下滑。家电方面跟地产销售存在一定滞后的关系，2017年上半年较高增长还能维持，但全年增速预计难以维持，用铝需求增速预计持平。预计国内下游整体用铝需求增速略低于2016年。

　　2017境外市场展望

　　除中国以外电解铝供应情况

　　2016年，除中国以外地区电解铝产量总体呈现增速回升的态势，按照大洲来梳理：北美洲近年来纷纷关停高成本产能，且新增产能基本以水电为能源，近五年产量复合增长率为-3.55%；欧洲产量开始回升，近五年产量复合增长率为1.51%；除中国以外亚洲地区中，产量增速的重点来自中亚及中东地区，以沙特、印度及马来西亚国家为主，近五年产量复合增长率为8.3%。预计2016年境外产量至2686万吨，增幅约2.5%。而2017年，境外产能释放集中在印度、马来西亚及俄罗斯，新增产能预计将有80万吨/年，2017年境外电解铝产量预计2775万吨左右，增速3.7%。

　　除中国以外氧化铝供应情况

　　2016年，除中国以外地区氧化铝产量增速呈现回落的态势，主要在于2015年铝价大跌带来氧化铝企业减产，而在2016年铝价上涨时氧化铝产量未能及时跟进。按照大洲来梳理：北美洲氧化铝产量大幅减少，2016年产量跌幅达38.7%，主要受当地环保和地区高成本原铝产能关停的影响，；欧洲和拉丁美洲亦是如此，关闭产能远远大于新增产能，氧化铝产量分别下降1.98%和3.64%；除中国以外地区中，2016年产量增加地区主要来自中东及澳大利亚，但增量未能抵消其他地区氧化铝产量的减少。预计2016年境外氧化铝产量至5928万吨，同比减少约2%。而2017年，受氧化铝价格上涨因素，境外氧化铝产量将会大幅增加，预计将有550万吨/年新增产能，主要集中在中亚、东南亚、中东及拉丁美洲地区。预计2017年境外电解氧化铝约6189万吨，增长近4%。

　　除中国以外消费情况

　　2016年境外铝消费为2855吨，同比增长1.94%。一方面，境外自身消费增速较前年增速出现明显出现下滑，此外近年来中国向境外大量输出铝材，加上LME仓储排队情况的环节，使得各大市场原铝溢价大幅走低。同样从大洲的细分来看：非洲地区由于经济欠发达，消费潜力大但消费基数低，因而对于整体铝消费的影响较为有限，近5年消费复合增速为3.64%；而大洋洲来消费增速进一步下降，近5年消费复合增速降至2.77%；南美洲新兴经济体经济继续疲软，原铝消费增速也相应出现负增长，近5年消费复合增速为-2.29%；北美洲2016年铝消费表现增速放缓，近五年消费复合增速为2.94%，但随着美国经济的复苏，原铝消费增速将逐步上升。在境外消费地中，欧洲及除中国以外的亚洲消费增速较为平稳，近5年消费复合增速分别为1.61%和2.22%。其中中东地区增速较为亮眼，近5年消费复合增速达到7.12%。预计2017年境外铝消费将达到2901万吨。，增长约1.6%。

　　2017年电解铝价格预测

　　在上文中已有阐述对于评估均衡状态下的价格推导过程，因而在此不再赘述。上文中，通过对氧化铝的成本曲线进行对比发现，市场均衡时氧化铝价格在2400元/吨。电力成本方面，一方面预计动力煤价格将小幅下跌，另外考虑到2017年国内新扩建的产能多集中在煤炭资源(或水电优势)的地区，单位生产耗电成本较低，相应调低对于2017年电解铝产能的电耗成本参数。通过对现有国内电解铝成本曲线，在参考均衡氧化铝价格及电价等各项成本作出调整之后，我们得到新的成本曲线。

　　2017市场均衡时电解铝产量为3456万吨，对应价格为12000元/吨。

　　需要说明的是我们假定的是在某一给定的需求水平下电解铝和氧化铝市场达到均衡时的结果。真实的价格波动过程还受以下三方面影响。首先，需求有季节性，电解铝和氧化铝的投产进度也不一致，市场均衡的实现需要一个过程，这会导致价格出现比较大的波动。其次，市场定价能力的差异也会导致价格波动造成巨大影响。如果市场能及早发现价格高估，产能投放速度会减缓，价格小幅波动；否则会造成产能大量投放，价格高位大幅回落的情况。最后，其他外部因素的干扰也会起到很大影响。比如供给侧改革力度加强，对电解铝投产进行约束；铝价过低时铝企联盟控货，以及运输和环保的问题发酵等等。这些需要我们实时更新供需数据，加强对市场心理分析，灵活应对。考虑到上述因素，预计氧化铝2017年全年波动区间在3000元/吨-2000元/吨；电解铝在14000元/吨-11000元/吨之间；上半年偏强而下半年偏弱。