铝途曙光已现 电解铝行业的高盈利能否继续维持？

　　导读

　　从产能过剩，到盈利空间扩大，作为全球消费量第二大的金属材料，电解铝的发展似乎走过一条异常曲折的道路。

　　2020年初，受新冠肺炎疫情影响，铝的价格曾一度暴跌，而随着中国国内疫情防控的成功，铝价自2020年4月开始持续反弹。那么，未来，电解铝的高盈利是否能够继续维持呢？

　　电解铝概念

　　电解铝就是通过电解得到的铝。现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应，即电解。

　　电解铝是一种应用广泛的基本金属，主要用于生产各种不同用途的铝加工材。铝材在生活中的应用非常广泛，轻工业、电器行业、机械制造、电子行业、交通运输、冶金以及房产建筑行业等各行各业都离不开铝。

　　电解铝产业链

　　上游∶原材料

　　氧化铝

　　氧化铝是电解生产铝的原料，氧化铝化学式Al，O，外观白色晶状粉末或固体。物理属性有：式量101.96amu；熔点2303K；沸点3250K；密度3.97g/cm3；晶体结构：三方晶系（hex）；可溶性∶难溶。氧化铝是铝和氧的化合物，在矿业、制陶业和材料科学上又被称为矾土。

　　溶剂

　　溶剂一般是氟化盐，包括冰晶石、氟化铝、氟化钠、氟化镁、氟化钙、氟化锂等。一般常用的是冰晶石。

　　阳极材料

　　传统的阳极材料是碳素，生产成本高，污染严重，排放大量二氧化碳气体及有毒的碳氟化合物。为了提高效率、降低能耗和成本，目前世界各国都在进行积极研究能够取代碳素阳极的非消耗式或者低消耗式惰性阳极材料。

　　中游∶电解铝

　　电解铝工艺

　　直流电通入电解槽，电解槽温度控制在940-960℃，熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以炭素体作为阳极，铝液做为阴极，使溶解于电解质中的氧化铝在槽内的阴、阳两极发生电化学反应。在阴极电解析出金属铝，在阳极电解析出CO和CO、气体。铝液定期用真空抬包析出，经过净化澄清后，浇铸成商品铝锭。阳极气体经净化后，废气排空，回收的氟化物等返回电解槽。

　　电解铝的主要设备——铝电解槽

　　铝电解槽是炼铝的主体设备。在铝工业初期，曾采用4-8KA小型预焙阳极电解槽。而目前大型电解槽的电流达到300-500KA。每千克铝的电能消耗量也明显减少。在铝工业初期，高达42kw/h，现代大型预焙槽已降至13.2kw/h。铝电解槽的电流效率在铝工业初期为70%左右，现在已经提高到90-95%。铝电解槽的演变在铝电解工业中，电解槽的大小皆以其电流强度的大小表示。

　　下游∶市场与应用

　　铝下游消费结构分布主要用于建筑地产、电子电力、交通运输、耐用消费品、机械设备、包装容器等，占比分别为40%、16%、14%、13%、7%、6%。

　　电解铝的应用

　　电解铝主要用于生产各种不同用途的铝加工材。铝材在生活中的应用非常广泛。

　　航空航天用铝材

　　用于制作飞机蒙皮、机身框架、大梁、旋翼、螺旋桨、邮箱、壁板和起落架支柱，以及火箭段环、宇宙飞船壁板等。

　　电子家电用铝材

　　主要用于各种母线、架线、导体、电气元件、冰箱、电缆等领域。空调器用铝箔深冲性能优良、强度高、延伸性好，达到进口同类产品水平；高性能电解电容器箔填空国内空白。

　　包装用铝材

　　全铝易拉罐制罐料是衡量一个国家铝加工水平的标志。铝材主要以薄板与箔材的形式作为金属包装材料，制成罐、盖、瓶、桶、包装箔。

　　建筑装饰用铝材

　　铝合金因良好的抗蚀性，足够的强度，优良的工业性能和焊接性能，广泛用于建筑物构架，门窗，吊顶，装饰面等。

　　印刷用铝材

　　印刷业告别了"铅与火"，步入了"光与电"的时代，铝基PS版为印刷业的这一变革提供了强有力的支持。

　　发展现状

　　行业概况

　　2010年以来，中国电解铝产能和产量变化可以分为三阶段：

　　第一阶段，2010至2015年，终端需求高速增长，电解铝产能产量同步呈现两位数左右快速增长，且产能快于产量；

　　第二阶段，2016年开始，终端需求疲软导致电解铝产量下滑至1.3%，电解铝行业供大于求逐步减产。2017年供给侧改革叠加取暖季限产，电解铝在产产能继续下降。但此时终端需求已经开始改善，电解铝和上游预焙阳极利润出现历史性暴增。

　　第三阶段，经历2017至2019年供给侧去产能之后，电解铝行业2020年再度迎来在产产能恢复，2020年新增产能增速预计恢复至5%。

　　产量情况

　　2013年至2018年中国电解铝产量呈现逐年递增态势，2019年产量小幅下滑，产量下降至3504.4万吨。截止至2020年10月，中国电解铝累计产量为3062.9万吨，同比增长了47.4%。

2013-2020年10月中国电解铝产量统计图

资料来源：公开资料整理

　　2020年我国电解铝新增产能主要集中在云南、广西、内蒙古、四川等省份，其中云南新增产能占比达到61%。

2020年中国新增电解铝产能分布

资料来源：公开资料整理

　　2014至2017年，我国电解铝行业产能利用率呈逐年上升趋势，之后保持75%以上的产能利用率，2019年产能利用率达到76%，较2018年的77%有所下降。

2014-2019年中国电解铝产能利用率变化情况

资料来源：公开资料整理

　　盈利空间

　　2020年初，受新冠肺炎疫情影响，包括铝在内的大宗商品价格暴跌。随着中国国内疫情防控取得重大成果，生产生活秩序加快恢复，叠加国外疫情加重导致的全球财政“大放水”，铝价自2020年4月开始持续反弹，电解铝盈利空间持续扩大。

近年来中国电解铝企业单吨毛利估算图（单位：元/吨）

资料来源：Wind，联合资信整理

　　在行业总产能度过快速扩张期之后的近四年时间中，若以单吨毛利三分位数（约1900元/吨）以上定义的高盈利水平，自2020年6月份开始电解铝单吨毛利持续维持2000元/吨以上，并于2020年11月底突破4000元/吨达到历史高位，电解铝毛利率自2020年6月开始持续维持20%以上，并于2020年11月底突破30%，电解铝盈利空间快速扩大，盈利空间达到近年高位。

　　未来发展趋势

　　行业发展曙光已现，未来，电解铝能否继续维持高盈利呢？

　　电解铝的产能天花板及产能利用率高位运行极大地抑制了电解铝的供给弹性。产能利用率高企的情况下，铝价对于需求端的敏感性较高。考虑到地产后周期带来的竣工期间原铝需求回暖、汽车消费的景气度持续上行、汽车轻量化带来的单车用铝增长、全球重启经济以及配套的刺激政策对铝材出口形成的拉动等，未来至少一年中国的原铝需求总量具备较大的增长空间。

　　原铝生产原材料及能源主要包括氧化铝、电力和阳极炭块等。其中，氧化铝和电力成本占公司铝合金生产成本的80%左右，成本占比大，其价格的波动对电解铝的成本影响大。近年来，氧化铝产能过剩导致的价格大幅下跌明显提升了电解铝环节整体的盈利水平。随着电解铝产能持续向低成本区转移，同时考虑到未来一年仍有500~600万吨/年的氧化铝新增产能待投产，电解铝成本有望持续保持低位。

　　自2020年4月开始铝价持续反弹并创出近年新高，带动电解铝企业盈利持续半年处于高水平。不同于2017年铝价高企及国内库存极高的畸形市场，目前中国国内库存偏低。低库存是对铝价的有力支撑。

　　综上所述，未来一年电解铝行业盈利仍将维持高水平。