铝长期需求依然强劲

　　就长期需求而言，一方面，光伏铝型材需求和电动汽车渗透率增加将加速铝的需求，另一方面，海外需求正在逐步恢复，11月欧洲新能源车销量直线上涨，预计迎来新一波旺季行情。而产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限，本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备较强的持续性。

　　电解铝需求复苏强劲，未来供给缺口仍存

　　房地产投资持续回暖，10月房地产开发投资额累计上涨6.3%，环比提升0.7pct;房屋竣工面积累计同比下降9.20%，环比收窄2.4pct。

　　新能源汽车发展潜力不减，11月汽车累计产量同比下降3%，较上月收窄1.6pct，其中新能源汽车累计产量同比上升2.37%，较上月扩大9.35pct，单月同比大增122%，创下历史同期最好水平。

　　国内电网投资带来新亮点，10月电网基本建设投资完成额累计同比下降1.30%，较上月下降3.3pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升47.1%，较上月下降了4.5pct。家电需求持续复苏，10月空调累计产量同比下降10.7%，较上月收窄1.0 pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升4.0%、1.6%，较上月上升2.3pct和1.1pct。

　　在2020年产能投放高峰，电解铝仍然保持了高盈利，需求的强劲增长可见一斑。预计2020-2021年在需求复苏的带动下，电解铝的表观供给缺口有望达到100万吨。

　　产业链利润向电解铝端迁移，电解铝公司更为受益

　　受限于电解铝端的指标，电解铝公司向上游氧化铝原料端进行一体化扩张，形成完整的产业链结构，也造成行业氧化铝过剩。预计2020/2021年国内氧化铝过剩19/152万吨，对价格形成明显压制。

　　在电解铝的成本构成中，氧化铝占到完全成本的35%，氧化铝低价为电解铝成本提供一个相对低位的区间，更有利于电解铝企业盈利水平保持高位。

　　行业竞争格局：龙头集中度进一步提升

　　从公开披露的投产计划来看，2019-2022年国内新建及拟建的电解铝产能735万吨，其中山东魏桥、中国铝业、信发铝业、云南铝业、神火股份合计337万吨的电解铝产能投放，产能占比57.14%，产能扩张集中在龙头企业。

　　预计2020年电解铝整体处于短缺状态，新增产能在2021年持续形成有效产出，但在2021年之后，在产能天花板的限制之下，随着电解铝消费需求不断释放，供需关系逐步达到平衡，并将持续推升电解铝价格及盈利水平，这些龙头企业有望优先受益。