中国有色金属工业协会：2020年疫情对有色金属影响分析

　　近日，中国有色金属工业协会发布《2020年疫情对有色金属影响分析》报告，就近期国内新型冠状病毒疫情对有色品种的价格影响进行分析，并类比2003年“非典”对各品种产生的影响，由于目前所处的宏观及基本面背景均与2003年有较大差别，因此为保证报告内容的公正客观，本报告亦考虑到这些因素对各品种的影响。

　　2020年新型冠状病毒疫情与2003年“非典”疫情对比

　　中国市场影响力在增加：2003~2018年，中国有色金属产销量在全球的占比逐年增加，中国有色金属市场对全球有色金属市场的影响亦高于2003年。因此，笔者认为，对于本轮疫情针对市场避险情绪以及节后需求回复的担忧要大于此前“非典”期间的利空影响。

　　宏观背景不同：中国经济快速增长，工业品需求强劲，有色金属处于2002~2006年经济上行的大周期环境。当下，国内经济周期不如2003年的理想，政府采取逆周期调控对冲着经济下行周期带来的负面影响。因此，相比2003年，2020年宏观不确定性和波动性更大。

　　需求影响大于供给影响：疫情持续蔓延对短期的需求影响远大于供给影响，且市场风险偏好降低均对铜、铅、锌构成不利影响。

　　短期市场避险情绪以及节后需求回复担忧对各品种有利空影响，中期价格主要取决于品种各自基本面以及宏观大背景。

　　铜品种影响分析

　　2003年“非典”持续近半年，沪铜上涨8.9%，伦铜上涨6.3%。2003年3月初至4月底，在“非典”持续发酵期间，铜价受到压制，沪铜跌6.8%，其他时间段均表现为温和上涨，“非典”结束后，铜价连续上涨。当时的中国经济快速增长、工业品需求强劲，铜价处于2002~2006年上行的大周期环境，中国铜消费每年的复合增速更是达12%，世界铜消费复合增速为4.5%。2003年，在“非典”的影响下，全年铜消费仍然增长12.7%。目前，世界铜消费增长仅为2%，中国占一半，新型冠状病毒对铜价的影响不可忽视。

　　2019年，受罢工、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜受到一定影响，但从四季度各铜企业产铜的数据看，影响仍然较为有限，全年产铜小幅增长。精矿供应相对于冶炼产能来说较为紧张，但下游消费仍然不振。2019年四季度，铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这是建立在2020年稳增长基建加码、地产后周期消费的良好预期基础上的，但铜材产量很可能提前兑现。1月24日消息，国家电网2020年电网投资计划4080亿元，比2019年的4500亿同比下降8.8%。在疫情持续蔓延的情况下，笔者认为，需求影响将远远大于供给，且市场风险偏好降低对铜价构成不利影响。

　　短期来看，LME铜在1月20日~24日一周大升6.5万吨，铜库存超预期上涨，铜价应声下跌。最新公布的数据显示，上期所铜库存和上海保税区铜库存都具有累库趋势，铜库存或将延续进一步上升趋势，在消费预期疲软的情形下，铜价一季度或难言乐观。后续疫情解除后的铜价走势主要取决于供应和库存情况以及政府逆周期调节的强度。

　　铝品种影响分析

　　2003年3~8月，在“非典”疫情迅速扩散至得到控制的期间，LME铝与SHFE铝价分别在3月初至4月初下跌5%、1.6%，随后SHFE铝价企稳反弹仅一个多月又进入弱势震荡期，而LME则是先跌后涨，7月底的LME铝收盘价甚至高于“非典”疫情最严重的时期。当时的供需背景是全球电解铝供应过剩量不大且逐渐走向短缺，因此，虽然自2003年3月开始的一个月铝出现小幅下跌，但随后的几个月铝价基本上维持偏强震荡走势。整体而言，从走势来看，“非典”疫情对内外铝价的影响相对有限，内外铝价走势主要取决于自身基本面及宏观变量。此外，由于内外铝的供需面相对割裂且内外铝进出口贸易相对较少，因此，伦铝和沪铝走势相关度偏低。

　　从本次的新型冠状病毒疫情迅速蔓延期间的盘面走势来看，LME铝价波动亦相对其他品种较低，伦铝较中国除夕前最后一个交易日仅下滑3%。由此可见，相对其他有色品种，铝受疫情的影响较小。不过需要注意的是，2003~2018年，随着国内铝在全球产销量占比的增加，中国对外依存度进一步降低，内外走势相关度再度下滑，因此，本次疫情对LME铝影响程度或低于SHFE铝。

　　由于疫情爆发地紧邻铝需求地，因此预计疫情对节后的电解铝需求仍有不小影响，本次疫情或导致电解铝累库持续时间拉长，并对铝锭现货价格有一定拖累，整体影响程度还需看疫情的扩散及发展态势。根据此前分析，笔者预计2020年春节前后一个月的库存累计量约为29万吨，接近历史最低的春节期间累库水平。受疫情影响，下游开工或延误，因此，2月份累库量或略高于此前预期，预估累库量约37万吨，而3月份仍有可能对应库存阶段性高点去库，受供需面及市场偏好较低的影响，节后铝价可能是偏弱震荡的格局。

　　铅品种影响分析

　　在2003年3~7月“非典”疫情迅速扩散期间，LME伦铅经历3月初至4月底8.06%的下挫之后，在随后的5月初至7月底，伦铅价格则是呈现出18.86%的大幅上涨。

　　需要注意的是，2003年中国对于世界范围内铅品种的消费占比仅为16.5%左右，当下该比例已经大幅攀升至约45%，此次国内疫情对铅价格的影响或与17年前完全不可同日而语。截稿时，LME伦铅价格已经较国内春节前休盘时下降约4.05%。

　　此外，由于铅品种下游消费超过80%被用于生产铅酸蓄电池，中国铅酸蓄电池不同种类的占比近年来也发生了巨大变化。此前，国内铅酸蓄电池主要以供电动自行车使用的动力型铅酸蓄电池为主，当下随着电动自行车新国标的进一步落实，动力型铅酸蓄电池的占比已不再居首位，取而代之的是汽车用的启停型铅酸蓄电池，目前该种类铅酸蓄电池占比已接近50%。因此，当下汽车板块的情况已成为影响铅酸蓄电池消费的最重要因素。

　　就汽车销量而言，原本普遍预计2019年四季度将会是国内汽车消费触底反弹的时间节点，从库存情况来看，库存系数于2019年二季度便持续呈现下滑情况，截至年底，库存系数已经下降至1.33的年内低点。此前从经销商方面了解到的情况是，2019年四季度汽车销量已经呈现逐步改善的迹象，加之中美贸易摩擦逐渐呈现缓和态势等因素，原本市场有信心认为汽车行业逐渐走出低谷并在未来维持一定增长空间仍然相对可期，只是或将在品牌之间呈现一定分化。

　　受此次疫情影响，势必会对汽车市场消费信心产生重大打压，加之当下新能源汽车对传统汽车的冲击愈发明显，综上所述，汽车板块对于铅品种的支撑或仍不容乐观。

　　在春节假期之前，LME伦铅曾出现一波相对较为犀利的上攻，同时也带动国内铅价格一同走强。当时中美贸易摩擦正朝着相对积极的方向发展，加之中国春节临近，而LME伦铅库存与持仓比又处于低位，在这一情况下，或许使市场上此前觊觎对伦铅进行逼仓的参与者再度活跃，从而在一定程度上推升铅价。当下受疫情影响，LME金属呈现出普跌态势，并且疫情的出现使市场对于中国方面的需求再度担忧，而国内库存虽说在春节前的蓄企传统补库期间出现一定下降，但是仍然不算处于较低的位置。因此，就当下的情况来看，此前对于逼仓的推理基本可以被认为证伪。

　　综上所述，预计今年一季度国内铅品种将会呈现出更为明显的供需两淡格局，并且此前市场抱有一些希望的汽车板块或因疫情影响而受到较大打击。更为重要的是，由于市场不安情绪的持续发酵，此前可能会实现的对于伦铅的逼仓行情目前来看成功概率也微乎其微。因此，预计一季度内的铅价仍将保持偏弱格局。

　　锌品种影响分析

　　2003年3月，“非典”疫情在中国大面积爆发的初期，伦锌出现短暂回调，跌幅约为4.5%；同年8月，“非典”疫情得到控制，伦锌有所反弹，涨幅11%，但涨势由此戛然而止；随后的一个月，LME锌再度出现回调，下跌幅度接近5%。因此，整体看2003年“非典”对LME锌价影响有限，市场交易的主逻辑依然在基本面。

　　2003~2018年，中国锌产销量在全球的占比逐年增加，中国锌市场对全球锌的影响亦高于2003年。因此，笔者认为，对于本轮疫情针对市场避险情绪以及节后需求回复的担忧要大于此前“非典”期间的利空影响。因此，可以看到，在中国元旦之后疫情蔓延初期，LME锌价在低库存之下不跌反升。截至1月28日，LME锌价较国内疫情大面积爆发1月21日下跌约8%，反映出交易者从交易低库存到中国疫情爆发时交易心态上的转变。

　　分地区来看，由于本次疫情大面积爆发地区为湖北省，并非国内锌矿以及锌锭主产地，因此疫情蔓延对国内锌产量的影响较小；对于消费而言，锌的主要消费地较为分散，京津冀地区、广东、江浙沪地区均有分布，因此随着疫情的传播，消费受疫情影响较大。

　　根据当前锌矿加工费和锌价，可测算炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润，根据调研，随着供给瓶颈逐渐突破，在高利润模式下锌冶炼企业加速复产，根据复产进程，当前锌冶炼厂产能利用率已接近峰值，预计锌锭产量将维持高位。

　　冶炼厂开工率逐渐接近饱和，大部分镀锌企业于1月中旬开始放假，预计春节前后镀锌消费将迎来年内低点，加之疫情蔓延或导致下游消费恢复不及预期，并拖累锌消费，预计节前锌锭累库预期将逐渐兑现，一季度锌价难言乐观。中线看后续锌市场的主驱动主要在于供给端，供给端锌矿TC高位震荡，锌冶炼利润维持高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锌锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低，中期沪锌仍存下行空间，建议逢高抛空。