法兴银行：40%的铝冶炼厂生产成本高于市场价格

　　供给：中国铝冶炼行业的供给侧改革正在加速，这有助于遏制供应过剩。除中国以外，计划中的新增产能非常有限，生产商在重新启动闲置产能方面表现出更加谨慎的态度。如果氧化铝和碳阳极/焦炭/沥青都有足够的供应，今年中国的新冶炼能力约为200万吨/年，但成本压力的上升可能会减缓冶炼厂的生产。2019年及以后，产量增长将放缓。我们预计，2019年的总产量为6,660万吨，比2018年增长3.7%。

　　需求：我们预计2019年全球铝消费同比增长4.4%，高于去年的4.0%，主要行业表现良好。尽管我们担心经济放缓，但全球消费依然强劲。大部分地区的运输（汽车、铁路和航空航天）和包装行业的稳定需求支撑着消费增长。过去的12个月，需求方面依然表现强劲。我们预测，2019年全球消费量将达到6,760万吨，较2018年增长4.4%，其中隐含的短缺为100万吨。铝消费的中期前景仍然光明，因此我们预计全球需求将继续强劲增长。

　　库存：交易所库存偏低，尤其是伦敦金属交易所的库存偏低，库存量在价格曲线的最前端时不时出现收紧，并且对预测期内的价格预测提供强有力的支撑。我们预计以周消费量表示的库存将从2018年的5.3周降至2019年的4.3周。现货库存低于80万吨，这是10年来的最低水平，但市场外的库存未计算在内。

　　其他因素：油价、温和的央行政策和美国贸易制裁/反倾销措施为我们的价格预测提供了额外支持。

　　上行风险：生产成本上升是未来6-12个月（概率为25%）最大的上行风险，可能会使我们未来6个月后的价格预测（上升至2,100美元/吨）增加100美元/吨。由于价格疲软、环境限制和原材料（氧化铝和碳阳极/焦炭/沥青）缺乏，更多的中国产能削减是另一个下行风险。

　　下行风险：中国硬着陆是未来6-12个月最大的下行风险（概率为20%），这意味着未来6个月后的价格预测将下跌300美元/吨（降至1,700美元/吨）。其他下行风险包括全球经济的健康程度、美国贸易制裁和保护主义/贸易战。

　　价格预测：我们对铝价格看多，预测六个月内价格的平均水平为2,000美元/吨，略高于当前远期价格。目前铝价维持在地板价1900美元/吨下方运行。在中美贸易紧张局势不断加剧之际，全球/中国经济增长达到峰值，需求前景不确定，影响了市场情绪。即使在经济放缓、供应短缺和美国贸易政策不确定性的情况下，强劲的需求增长也是积极因素。然而，废料供应量的增加和中国产品出口的增加是不利因素。我们对铝的在12月份的预测是2,000美元/吨，因为市场转向更严重的短缺。在未来几年，即使经济放缓，市场也应该保持短缺，需要更高的价格来刺激新的供应。此外，成本曲线支撑——按目前的价格计算，全球40%的冶炼厂生产成本高于市场价格——意味着价格的下行潜力有限。