亚太科技：轻量化布局助力汽车铝

　　亚太科技是国内汽车铝挤压材的龙头，产品主要包括热交换系统用材和底盘悬挂、制动系统用铝材。截至2017年度末，亚太科技管材、型材和棒材的产能达到15.8万吨，其中母公司产能约4万吨，海特铝业1.4万吨，亚航科技近2万吨，亚通科技约7万多吨（包括IPO的5万吨项目以及1.5万吨汽车控制臂项目和1.5万吨新能源汽车底盘项目(当时未达产)）以及霍夫曼金属打印等其他项目1万吨产能。目前亚太科技在建产能包括6.5万吨新能源汽车铝材项目和4万吨轻量化环保型铝材项目，远期公司铝材总产能将达到27万吨左右，增长达70%，轻量化布局有望助力公司再度腾飞。

　　汽车铝挤压领域具备竞争优势。2017年国内汽车产量达到2994万辆，按照单车用铝115kg计算，汽车用铝总量约344万吨，其中汽车用铝中约9%为挤压铝材，因此2017年国内汽车挤压铝材消费量约31万吨。2017年公司铝型材、管材和棒材合计销量为14.89万吨，其中汽车用铝的比例约80%，对应11.9万吨，占全国汽车铝挤压市场总量的38%，即使减去出口的部分，预计占比仍高达30%，属于该细分领域的绝对龙头。我们认为公司之所以能在汽车铝挤压领域独占鳌头，其优势来源于以下几点：（1）先发优势积累的经验；（2）合金配方的准确性、适用性；（3）先进的熔铸技术；（4）自产的模具和大型的铝挤压设备，其中公司的经验和合金配方是最重要的，由于不同的汽车不同的零部件对于合金成分的配比要求不一，而公司在该领域长期与大部分主流车企进行合作，其经验与对合金配比的拿捏相较于竞争对手更具优势。

　　盈利预测与评级。亚太科技在汽车铝挤压领域竞争优势明显，同时轻量化布局顺应新能源汽车的行业趋势，我们给予公司“增持”评级，预计2018-2020年公司铝材产量分别为17万吨、20万吨和23万吨，公司的EPS分别为0.29元、0.33元和0.43元，对应当前股价的PE分别为18.4倍、16.0倍和12.2倍。

　　风险提示：宏观经济下滑的风险、汽车产销量下滑的风险、产能释放不及预期的风险、公司订单不及预期的风险。