2018铝价看点：一季度还将延续供应偏紧格局

　　2017年铝市场走势回顾

　　2017年伊始，沪铝结束了2016年底的大起大落开始了稳步上涨。供给侧结构性改革在有色行业尤其是电解铝行业开始落地生根，但是下游的需求不济，给铝价带来了6个月的横盘。在这期间，库存却在不断累积。

　　2017年，铝的下游需求并无太大亮点。房地产行业的偃旗息鼓以及汽车制造业的不温不火都没能给铝材需求带来大规模的增量。供给侧结构性改革为早已长期过剩的电解铝行业开始了“瘦身”。山东、山西、河北等省份开始了淘汰、关停落后产能的大潮，盘面也因此受到了多头资金的格外关注。仅8月份上半个月，盘面就狂涨近1800元，承包了全年将近一半的涨幅。

　　在此之后，前期就开始不断累积的高库存开始作用于盘面，在出货较慢而库存增长却不断创出新高的压力下，盘面再次开始横盘整理。全年沪铝的走势就像登上两级台阶一样，缓慢而坚定地持续着2016年的牛市行情。

　　同沪铝一样，2017年，伦铝也维持全年阶梯式震荡上行的趋势，并且涨幅稍大，尤其是9月以来的走势，更是强于沪铝的持续疲软。除去从9月开始持续上行的美元指数影响外，伦铝不论是库存还是下游需求都要比内盘压力小很多。因此，盘面继续走强的步伐也要坚定很多。

　　我国原铝供给端现状及走势

　　原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产，这三个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品位不好，因此依然常年依赖进口。加之从去年开始的供给侧结构性改革缩减产能，对整体原铝上游产业链都形成了较大压制。

　　铝土矿进口持续增加

　　据最新的海关数据显示，2017年8月份中国铝土矿进口量约653万吨，环比上升6.3%。1~8月份，进口量共计4460万吨左右，同比大幅增加34.4%。

　　8月份，几内亚依然是中国最大铝土矿来源国，供应量达278万吨左右，环比小幅增加2.3%。其次是澳大利亚，供应量约231万吨，环比增加17.2%。今年1~8月份，几内亚和澳大利亚铝土矿供应量分别约1770万吨和1600万吨，同比增加175.6%和14.6%。

　　三季度，受几内亚雨季影响，几内亚铝土矿月供应量均在300万吨以下。10月份开始，月供应量有望恢复到300万~350万吨。由于河南和山西地区铝土矿供应短缺，当地氧化铝厂开始考虑使用澳大利亚进口的一水铝土矿。

　　8月份，马来西亚向中国出口铝土矿约55万吨，环比下滑15.6%，巴西铝土矿供应量约52.7万吨，环比大幅增加96.1%。当月，受雨季影响，印度仅仅向中国出口5.5万吨左右铝土矿，环比大幅减少65.8%。10月份，印度雨季逐渐结束，铝土矿出口量有望恢复。8月初开始，马来西亚关丹停止铝土矿出口，并有望于10月中旬恢复。受巴西干旱缺水影响，9月底当地铝土矿洗矿受阻，四季度产量可能大幅减少并影响出口量。据悉，当地大型矿主MRN今年铝土矿产量有望减少200万吨左右，降至1500万吨左右。

　　7~8月份,印度尼西亚共计向中国出口三船铝土矿，约15万吨。截至9月底，当地共有四家矿主获得了出口配额，共计约1000万吨。未来几个月，印度尼西亚铝土矿供应量将会继续复苏。

　　从全年来看，不仅铝土矿的进口量持续上涨，铝土矿的价格也在同步走高，这也说明下游金属铝的价格上行所带来的上游需求刺激持续奏效。未来2018年，随着下游需求的温和增长，铝土矿的进口量将有望小幅上行。

　　氧化铝持续走强为原铝带来成本支撑

　　最新数据显示，9月，全国氧化铝产量为604.93万吨，当月同比增长9.5%；1~9月，全国氧化铝产量累计为5486.09万吨，累计同比增长16.6%。9月，中国氧化铝进口总量为275385吨，与去年同期相比增长了93%。1~9月，中国氧化铝进口总量为223万吨，与去年同期相比增长2.96%。除澳大利亚外，中国氧化铝进口的主要来源地还包括印度尼西亚、越南、法国、印度、日本和德国。

　　从氧化铝的国内产量以及进口量增长数据中可以看出，主要增量来自于国内的氧化铝生产。而最主要的原因就是2016年以来氧化铝价格的持续上涨，截至10月底，市场主流报价3590元~3850元/吨，月均价较9月上涨185元/吨，涨幅为5.23%。同时，中铝氧化铝挂牌价格上调至3690元~3850元/吨，涨幅为6.5%。国内氧化铝价格继续上涨，但是涨幅较此前明显收窄。纵观全年的价格波动，显示出了电解铝成本抬高的趋势，未来2018年氧化铝依然有上行空间，只是将涨势趋缓。

　　原铝进口价差扩大助推全年进口量大增

　　2017年，随着铝价的持续走强，原铝进口也受到了一定程度的提振，较之2016年的萎靡呈现出大幅增长的态势。1~9月，我国累计进口原铝97484吨，同比2016年上涨27.78%。从全年的波动上来看，下半年增速较为明显，彼时内外价差不断扩大，我国铝及铝材净进口量也增幅加大，但随着近月进口现货价差的持续缩小，四季度的进口量并不看好。

　　原铝产量下半年持续缩减

　　最新数据显示，中国10月原铝产量为255万吨，同比减少7.5%，1~10月，中国原铝产量累计为2172.7万吨，较去年同期上涨1.5%。从全年数据来看，下半年产量明显缩减，这是由于供给侧结构性改革在电解铝行业落地所带来的大量产能关停所致。铝合金生产方面，除了6月数据呈现大幅上涨外，全年走势较为平稳，这也说明今年房地产行业增速放缓，原铝下游需求较为平淡。长期来看，随着经济的发展，原铝需求依然会保持稳步增长，但是短期内缺少亮点使得需求的未来增速并不乐观。

　　最新数据显示，截至10月底，我国铝冶炼企业建成产能4577.7万吨，运行产能3662.8万吨，产能运行率80.01%，较9月下降0.18个百分点。按省份核算产能运行率回落的有：山西1.63%、河南1.56%、内蒙古3.13%、广西3.74%、山东0.08%；核算产能运行率增加的有：贵州5.60%。违法违规电解铝产能已基本关停完毕，然而采暖季限产提上日程，山西及河南地区率先执行，而合规电解铝新投快马加鞭，电解铝行业规模继续扩大。

　　从全年的情况来看，6月是分水岭，全国电解铝总产能全年基本保持稳定，在产产能在6月份达到最高峰，之后开始持续缩减，电解铝开工率走势也是同样走势。说明在新增合规产能相继投入运营的同时，大量违规落后产能被淘汰，供给侧结构性改革在有色行业里生根发芽。预计明年全年的产能运行率依然维持高位，关停、淘汰落后产能的工作会进一步深化推进。

　　另一方面，新增产能预计在2017年也高达381万吨。今年四季度，依然有较多的新增产能进一步投产，据不完全统计，四季度约有高达315万吨左右产能将陆续投产，2018年还有计划200万吨投产。因此，两方博弈下，最终哪方胜出将成为明年最大的不确定因素。

　　全球原铝库存走势出现分化

　　2017年，全球铝库存出现了截然相反的走势。一方面是伦铝库存继续下降，另一方面是沪铝库存不断创出新高。

　　这也说明了从全球角度来看，铝市场存在不小的供给缺口，但是在国内却依然处于过剩局面。尤其是随着铝价的上涨以及新投产产能的增加，对铝的产量形成了助推器。

　　从历史数据来看，去库存时间段一般在每年4~7月，在大规模的国内去库存开始前，预计电解铝产能关停、整合依然将持续下去。另一方面，铝水比例的提升使得铝锭流通量减少至年产量的40%，这样一来，铝绝对库存值变化对期货铝锭价格影响也会加剧。

　　我国原铝下游消费情况及预测

　　房地产行业发展降速

　　1~10月，商品房销售面积约13.03亿平方米，同比增长8.2%，增速比1~9月份回落2.1个百分点。其中，住宅销售面积增长5.6%，办公楼销售面积增长28.2%，商业营业用房销售面积增长21.4%。商品房销售额102990亿元，增长12.6%，增速回落2个百分点。其中，住宅销售额增长9.6%，办公楼销售额增长20.2%，商业营业用房销售额增长27.9%。

　　2017年10月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为101.49，比9月份提高0.04点。国家统计局发布的数据显示，从房地产开发投资完成的情况来看，1~10月份，全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%，增速比1~9月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资61871亿元，增长9.9%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.3%。

　　2017年的房地产行业与去年相比，增速大幅回落，但较之2015年依然保持着小幅上涨。在宏观政策去房地产行业泡沫的调控下，这个2016年的经济增长“主引擎”熄火，开始了漫漫温和发展之路。这样一来，2017年，铝材的最主要需求端就失去了亮点，整体需求不温不火。2018年，地产行业对于铝的需求将继续以平稳增长为主，大规模的建设及开发将转变为有序推进的局部改造，对于铝材的需求还要更多地依靠基建。

　　汽车制造将保持平稳增长

　　根据中国汽车工业协会的最新统计数据来看，2017年10月，汽车产销比9月小幅下降，同比略有增长。1~10月，汽车产销保持小幅增长，但同比增速比前9月略有回落。10月当月汽车产销分别完成260.4万辆和270.4万辆，产销量环比分别下降2.5%和0.2%；同比分别增长0.7%和2%。1~10月，汽车产销分别完成2295.7万辆和2292.7万辆，同比分别增长4.3%和4.1%，低于去年同期9.5和9.7个百分点。产销量累计增速分别比1~9月下降0.5和0.3个百分点。

　　从全年情况来看，整体产销量保持正增长，但是增速大幅回落。并且从分项数据来看，乘用车1~10月产量同比增长2.3%；商用车1~10月产量同比上涨16.9%。在去年的运输新规实施后，大大利好了货车的产销。未来汽车销售整体将继续保持稳步增长，并且新能源汽车将成为增长亮点。

　　家电制造成为铝材需求新亮点

　　2017年以来，家电行业保持着较为平稳的增长，并且进入9月份以后，增速有所加快。刨去季节性因素，说明下游家电的消费能力始终在持续增长，这也为铝材的消费提供了强大的市场潜力。未来一年，家电类的消费依然将保持一定增速，但是幅度不会过猛。

　　再生铝需求量将平稳增长

　　2017年9月，我国废铝进口18.27万吨，进口金额24697.1万美元。1~9月，累计进口废铝159.34万吨，比去年同期增长14.2%，累计进口金额同比增长25.6%。由于今年以来的原铝价格的不断上涨，与其形成替代关系的废铝需求不断增加，价格自然也水涨船高，预计随着原铝价格的回归，明年废铝价格的涨势也将有所放缓。进口量平稳增长，增速小幅回落。

　　后市展望

　　2017年的沪铝相较于2016年表现较为平淡，在年初的运输问题缓解后盘面理性回落，此后便像我们去年预计的一样展开了宽幅震荡的行情。如火如荼的去产能、真刀真枪的关停淘汰，使得电解铝产量出现了拐点。下半年不断下降的产量带来的是铝价不断上涨，投机资金更在此时疯狂涌入，把沪铝推上了1.7万元/吨。而此时大量套保资金也涌入盘面，沪铝开始了长达数月的巅峰博弈。

　　2017年，对于电解铝行业是爱恨交织的一年，产能去掉了300万吨，但是行业利润增加了一倍多。铝锭库存也不断冲击着历史最高点。面对下游需求依然没有亮点的2018年，供给端的收紧将在供暖季结束后开始放松，而成本支撑将是铝价能否坚挺的关键。另外，先进产能的持续投产也将迎来扎堆的投资回报，2017年电解铝供应的紧平衡将有所改变。

　　整体来看，明年一季度，还将延续2017年的供应偏紧格局，而取暖季结束之后尤其是下半年将会迎来产能的逐渐释放，叠加下游需求缺乏亮点、宏观经济发展降速、以及美元大概率上涨等不利因素，沪铝走势将呈现先扬后抑、全年宽幅震荡的局面，全年主要运行区间预计在1.28万~1.68万元/吨之间。