高盛：如果供给侧改革风口还在 下一个飞起的是铝

　　今年迄今铝价的涨幅已经超过了其他大宗商品，LME铝价上涨了15%，钢铁上涨8%，煤炭上涨6%，铜上涨3%，锌上涨3%，镍下跌了7%，铁矿石下跌了24%。

　　高盛认为，铝价强劲表现的支撑因素有三个：一是铝有可能成为中国供给侧改革的下一个目标，二是除中国之外的供应面收缩，三是电解铝生产成本的增加。

　　中国是全球电解铝第一大生产国，2016年全球电解铝总产量为5889万吨，其中中国的产量为3164万吨，占全球产量的53.7%。近年来，中国的电解铝产量一直保持高速增长态势。

　　目前，全国有7.5%的发电量被电解铝产业消耗掉，产量提升的背后是严重的火电污染。中国在2月末发布了空气污染治理指导意见，旨在治理煤炭燃烧所产生的雾霾，中国在治理污染上采取的举措也在助推铝价升高。

　　四月，中国发改委（NDRCs）要求各地方政府在未来6个月内严格控制电解铝行业新增产能，清理和整顿电解铝行业违法违规项目。此外，鉴于中美两国领导人在4月7日发起了为期百日的商贸对话进程，电解铝业产能削减还可能受到全球政治的支撑。所以，高盛认为，铝是中国供给侧改革的下一个目标，未来6-12个月铝价将维持强劲走势，6个月目标价为每吨2,000美元；12个月目标价为每吨2,100美元。

　　值得一提的是，钢铁和煤炭价格在过去16个月内分别上涨了70%和80%，很大程度上得益于中国的供给侧改革。

　　高盛认为，由于冬天供暖会给空气污染带来压力，而电解铝行业巨大的耗电量所带来的环境承载压力饱受诟病，今年第四季度左右发改委削减电解铝产能的可能性很大。

　　在国家发改委联合四部门印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》中，明确要求2013年5月之后新建的违法违规项目以及未落实发改委和工信部2015年发布的1494号文清理意见的项目，必须在今年10月15日前完成清理整顿。

　　新疆是第一个叫停违规在建项目的省份。高盛预计，该举措将造成17年电解铝产量15万吨的损失。

　　除新疆外，山东可能有1-2百万吨/年的违规电解铝产能，内蒙古可能有30万吨/年的违规电解铝产能。由于山东是中国的一个主要电解铝材生产地，中国30%的电解铝产自山东，全球15%的电解铝产自山东，其供给潜力的削减对整个国内市场影响重大，因此备受关注。山东的违规电解铝产能一经查出，地方政府执行发改委命令，进行清理和整顿的可能性很大。高盛预计该举措会造成17年电解铝产量30-50万吨的损失。

　　由于中国2017年第四季度的预期减产，预计2017年电解铝产量会减少100万吨。届时山东供给潜力的削减量可能会因为违规电解铝产能的相继曝光而水涨船高，所以实际的冬季供给削减量尚不明确。

　　无论如何，高盛对中国在第四季度减少环境污染和削减电解铝产能的信心还是很足的，整个银行业和中国经济都会因此受益。高盛认为，最近中国对电解铝行业违法违规项目的清理和整顿进一步说明了第四季度电解铝业减产的势在必行。

　　我们发现，当前中国的电解铝产量增速比去年同期下降3.4%，这表明17年年初和第四季度国内电解铝厂商的利润匮乏（见图表4）。高盛预计2017年中国的电解铝出口量为3440万吨，增速为7.9%（去年中国的电解铝出口量为3164万吨，增速为16%）。